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導讀
昨日，一篇題為《我是如何從數千隻股票中準確找到360借殼的江南嘉捷(601313,股吧)》的文章刷爆網絡和朋友圈，被作者譽為大寫的幹貨“江南嘉捷的網紅篩選法”引起熱議，除瞭驚嘆、點贊，還有一些質疑的聲音不絕於耳。
昨日，一篇題為《我是如何從數千隻股票中準確找到360借殼的江南嘉捷》的文章刷爆網絡和朋友圈，被作者譽為大寫的幹貨“江南嘉捷的網紅篩選法”引起熱議，除瞭驚嘆、點贊，還有一些質疑的聲音不絕於耳。
最最最樂觀的情況下找到江南嘉捷的概率是12.25%
比如今天就有人說：按網紅篩選法 最最最樂觀的情況下找到江南嘉捷的概率是12.25%
1. 我們需要正視的一個真理，就是這個世界上沒有100%確定的事情，任何事情都是有概率的，隻是或大或小而已。（為瞭方便計算，後面幾步我也願意給100%概率）
2 . 推論的每一步都不能錯，因為每一步都是環環相扣的，如果其中一步錯瞭，概率就是0。
先看第一步，從華泰聯合做過的ipo的上市公司裡找借殼標的。
客觀來說，這個推理有一定的合理性，但是也存在很多變數。比如IPO和借殼分成兩個券商，比如領導的一念之差，比如其他券商有更好的殼，等等吧。
那這一步，我們算押華泰聯合有60%的概率，其他券商有40%的概率，這個概率說的過去吧。
接著看第二步就是刷選瞭，按照網紅選殼法，我們一項一項分析吧。
1. 創業部不能借殼，這個我給100%的概率吧。
2. 殼市值50億以上的公司剔除，這個我認為也很有道台中產後護理之家推薦理，但也不能完全排除50億以上的，這一步我給90%的概率吧。
3. 剔除國有企業。這個我認為也是大概率的事情，但是也不排除特例，比如恒大計劃借殼深深房。這個我還是給80%吧。
4. 剔除歷史沿革復雜的，這個我還是非常認可，但是還是不能確認，還是給90%的概率吧。
5. 剔除剛做過再融資、重組失敗的。這個實際是兩步。前一半我非常認可，剛做過融資的，幾乎不能成為新殼，這個我給100%概率。但是後半部分不是很認可，為什麼之前重組失敗瞭，就不能繼續賣殼瞭，至少說明它很有賣的動力啊。這一點我給70%的概率吧。
我們來算下目前的概率情況吧。
60%*100%*90%*80%*90%*100%*70%=27.216%
然後按照原文繼續下一步，進一步分析。
原文表述這個時候，還剩下4傢公司。
再剔除掉受過處罰的，這個邏輯我也認可，給90%的概率吧。目前還剩下的概率是27.216%*90%=24.4944%
最後一步，按照原文的說法，就是二選一。我不相信什麼雇傭私人偵探的說法，一個台中坐月子費用是溫州的公司，一個是蘇州的公司，地理上也沒什麼太大特征。很公平，二選一，50%吧。
最後的結論是：24.4944%*50%=12.25%（四舍五入）
圈內人士並不認同
另一北京私募也拋出瞭同樣的質疑：“最簡單一個問題，360什麼時候借殼你知道嗎？人傢什麼時候停牌你又知道嗎？再說憑什麼認為360去做上市輔導就是虛晃一槍呢？而且和360合作的券商也不隻華泰聯合一傢，為什麼殼股百分之百一定是來自華泰聯合做過的項目？”
江南嘉捷自6月起開始停牌，停牌之後投資者自然無從入手。但如果是3月27日華泰聯合證券與360公司宣佈合作之後，就同時下註這兩傢公司呢？
查閱這兩傢公司過去的股價走勢情況可以發現，兩傢公司自3月底之後都是明顯的持續下跌趨勢。江南嘉捷在3月27日的收盤價為11.57元，6月9日停牌前的價格為8.79元，累計跌幅達到24%。喬治白(002687,股吧)在3月27日的收盤價為10.63元，11月6日收盤價為7.15元，累計跌幅更是高達33%。
在大多數私募機構把0.7的凈值設置為警示線甚至清盤線的情況下，這樣的累計跌幅相信多數機構都不會吃得消，這也就不難理解，為什麼上述私募人士對這種操作手法不敢茍同。
1、 券商
第一個動作很關鍵。360自私有化開始，我就密切關註其投行是哪傢。很早網上就傳出，是華泰聯合證券來做360項目。到3月份，天津市證監局還掛出一個輔導公告（如圖），指出華泰聯合證券是360項目IPO的輔導券商。
當然這個IPO輔導是虛晃一槍，最後還是借殼。但這個基本上已經明確瞭，360無論是IPO還是借殼重組，財務顧問都是華泰聯合，這個跑不瞭瞭。於是我想：如果360要借殼的話，肯定是要向投行問一個最熟悉的上市公司。那麼，什麼是華泰聯合最熟悉的上市公司呢？一定是華泰聯合保薦IPO過的。因為保薦過IPO，才對公司知根知底，門清，也和上市公司老板的關系如鐵，畢竟是一起熬過瞭那麼多日日夜夜，一起擔驚受怕，一起喜極而泣的。所以我就把所有華泰聯合保薦IPO的上市公司拉瞭一個清單（如圖，截至2017年4月），扣除聯合保薦的，共計88傢。
一下子從3000多傢目標減少到瞭88傢，范圍大大縮小。
2、 選擇合適的殼標的
借殼的話，對殼公司有諸多要求，尋找合適的殼公司是借殼上市中最關鍵的步驟之一，關系著借殼上市的最終目的能不能實現。因此，這些要求都可以成為我們再進一步縮小范圍的工具。
首先第一條：創業板不能借殼。我們從上表中把創業板公司全部剔除（表中用藍色劃出）。
第二條，殼公司的市值。對借殼方來說，殼公司的市值越小越好。因為殼公司市值大，將大大攤薄被借殼公司股東的權益。也就是說，找個小市值的能使得360股東的利益最大化。現在一般選擇殼公司都是在20億-30億之間，為瞭防止一下子剔除太多，給自己留有餘地，我們把范圍擴大點，把市值50億以下的保留，50億以上的剔除。畢竟，現在借殼找50億市值以上的，那幾乎沒有。而且360這麼好的優質標的，議價能力很強，絕對不可能去找一個大市值公司去借殼，讓這麼多人搭便車。（表中用褐色劃出大市值公司）。
第三條，剔除國有企業。國有企業賣殼，過程審批很復雜，要取得實際控制人、國資委審批。360絕對不可能去找一個國企借殼，本來就是追求速度，不會自己給自己找這麼多麻煩。我們看看剩下的公司裡面，哪些實際控制人是國資。
香梨股份(600506,股吧)：財政部。
雲投生態(002200,股吧)：雲南省國資委。
南寧糖業(000911,股吧)：南寧市國資委。
南紡股份(600250,股吧)：南京市國資委。
貴糖股份(000833,股吧)：廣東省國資委。
這些全部剔除（紅色部分）。
第四條：過去到處賣殼，各種重組，歷史沿革復雜的，剔除。這裡就把ST山水剔除瞭（紫色部分）。
第五條：剛剛上市的，不可能借殼。一般來說，上市不滿三年，幾乎不可能賣殼。一方面，上市不滿三年，大股東限售股都還沒解禁。一方面，上市時間不長，很多上市公司還沒淪落到要賣殼的地步，即便是經營不善，很多大股東都有這種想法：扶我起來試試，我還行。
當然，也有個案，所以我們這裡為避免誤傷，縮小范圍，先剔除上市不滿2年的。（綠色部分）
第五條：剛做過再融資/增發的，或者以前就重組成功過的，或者近期重組失敗過，不適合做殼。
剛做過融資，賬上一堆錢，或者重組過，引入瞭一群股東，還把股本擴大瞭。這樣的標的是不是當殼的。我們看瞭一下，有哪些呢？
東方銀星(600753,股吧)：2017年剛賣殼。
友邦吊頂(002718,股吧)：2016年7月增發。
台中月子中心月子餐 寶馨科技(002514,股吧)：2014年已經重組過，收購瞭新資產，換瞭新實際控制人。
華斯股份(00台中月子中心評鑑2494,股吧)：2016年11月增發。
雙箭股份(002381,股吧)：2016年2月增發。
林州重機(002535,股吧)：台中產後護理中心推薦2015年7月增發。
立霸股份(603519,股吧)：2016年8月跨界重組重組失敗。（批註：這傢也是潛在殼標的，未來可能還會重組，但作為360借殼的標的可能性就很小瞭）
長高集團(002452,股吧)：2016年7月收購資產重組失敗。
三維工程(002469,股吧)：2016年8月發行股份收購資產重組失敗。
這些全部標註黃色部分剔除。
圖是我們剔除的結果。
這樣我們就隻剩下瞭4傢公司，分別是喬治白、雙象股份(002395,股吧)、江南嘉捷、奧特迅(002227,股吧)。這4傢公司，市值小，而且自IPO以來沒有在市場上融過資金。
3、 進一步分析
上市公司或其控股股東被處罰，也會讓殼失去吸引力。2016年，雙象股份將工業廢渣交給他人處理，後被丟棄於路邊，被無錫市法院罰款500萬。
奧特迅2015年因董事長接受司法強制措施，沒披露，被證監會立案調查。後被深圳證監局給予警告，並處以30萬元罰款。按照重組新規，這種公司也不適合被借殼瞭。
這樣就隻剩下瞭喬治白和江南嘉捷兩傢公司，一傢在溫州、一傢在蘇州。
這兩傢都可能賣殼，書面分析隻分析到這裡。其實，再篩選一下就很簡單瞭（網上流傳的雇人跟著周鴻禕，看他出差到哪裡比較多，不管是不是真的，這個想法就很有意思。具體我怎麼做的，在這裡不說太多）。現在真相出來瞭。喬治白雖然不是借殼標的，但是也可能成為其他資產借殼的潛在選項。
我就是這樣選到江南嘉捷的。
文章來源：微信公眾號券業觀察
（責任編輯：趙艷萍 HF094）
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