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環球外匯8月22日訊--隨著華爾街以及全球股市創下一個又一個紀錄高位，投資者對深度回調的憂慮也在與日俱增。不過在其他條件相同的情況下，下跌20%和進一步上漲20%的概率基本是一樣的。那為什麼投資者更加警惕並且傾向於前者，而不是後者呢？
這在很大程度上可以用行為經濟學來解釋，尤其是丹尼爾·卡尼曼(Daniel Kahneman)和阿莫斯·特沃斯基(Amos Tversky)在1979年提出的“前景理論”(prospect theory)。該理論認為台中產後護理推薦人們以不同的方式看台中做月子中心待收益和損失，因此導致他們做出看起來非理性的投資決策。
與此相關的是“損失厭惡”，該觀點認為相較於收益，人們更願意規避相同程度的損失。金融危機以來長期投資者的行為便反映出瞭上述不對稱心理。數據顯示，退休基金的股票持倉占總體投資組合的比重目前處於數年最低，甚至按某些指標計，創下數十年最低。從某些層面講，這並不令人意外。退休和保險基金被迫持有更多債券來滿足資本充足率規定。而且隨著老齡化人口及“嬰兒潮”一代現在至2021年期間面臨退休，他們也在逐漸出脫股票轉而投資固定收益資產。
鑒於股市已有近九年呈牛市走勢，你可能猜測近些年投資者增加瞭對快速升值資產的曝險。標普500指數自2009年3月以來已上漲逾兩倍，英國股市則漲逾一倍。根據瑞士信貸(Credit Suisse)，美國私募基金對股票的直接配置占他們總投資的26%，自2008年3月以來每月均低於30%。在那之前的45年，該比例一直高於30%，1987年第三季甚至達到48%。1987年10月19日美國股市暴跌逾20%，創下華爾街史上跌台中月子中心親子房幅最大的一天，股市的多頭走勢因“黑色星期一”而被證明是狂妄自大。
同樣的，據Mercer數據，英國養老基金的股票配比過去15年不斷下降。金融危機後跌勢加劇，目前股票配比為29%，是2008年時的一半。就像這些數據暗示的，如果長線投資者實際上低配股票，那麼九年來的漲勢將更可能再持續一段時間。
未來會怎樣
當估值過度時，需求就會消退，但股票是否太貴呢？這要看你的起點在哪兒。雖然全球股市可能是在短短18個月內上漲瞭三分之一，並處於紀錄高位，但比危機前高點僅高出10%。日本股市已較危機前低點上漲近兩倍，但仍較1989年高點低50%。
部分原因在於對未知的擔憂。當然，未知領域就是我們所不熟悉的。假設美股大跌50%好瞭，雖然有可能釀成股災，但其實標普500指數隻是回到六年前的水平。這是大傢熟知的領域。“均值回歸”也是個在投資者心中根深蒂固的概念。因此，“熔跌”局面多少比“熔漲”更容易想像且合理化。
卡尼曼和特沃斯基認為，在經濟和金融方面，人們的行為並非合乎理性。即使獲得較大收益的機率不低，人們往往選擇接受高確定性的較小收益，另一方面卻願意承擔更多風險來設法限制虧損。這代表，比起對等量收益的渴望，人們對於虧損的厭惡程度更大。20%投資組合化為烏有所帶來的心痛程度，大於投資組合價值上漲20%帶來的喜悅程度。
他們還發現，投資者往往為瞭期望投資回本，而守著虧損部位太久。但有時這些投資並不會回本，虧損反而如滾雪球般台中五星級月子中心愈來愈大。卡尼曼在2002年獲得諾貝爾經濟學獎，被認為是行為經濟學的先驅之一。他還建議，投資者最多每季檢視一次投資組合，避免被每日的市場波動搞得心神不寧。
（責任編輯： HN666）
和訊網今天刊登瞭《圖解股票持倉狀況映射出投資者的避險心理》一文，關於此事的更多報道，請在和訊財經客戶端上閱讀。
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